7.外匯市場的結構解析之稷下論壇

andy.li

編者的話：雖然數彙編輯努力不讓文章出現知識性的錯誤，但是還是不可避免地出現一些謬誤。關於《外匯市場結構》《外匯市場的結構解析續篇》，有不少讀者給出指正和建議。下面是來自CFH的Jeff Chao（微信號：FX-JeffChao）給出的修改意見，紅色是有誤之處，綠色是修改意見，藍色是添加文字。

▌在外匯市場最頂部的是銀行間市場。這一市場由全世界最大的銀行以及其他一些規模更小銀行組成，這一市場中的參與者相互之間直接進行交易，或通過EBS或Reuters Dealing 3000-Spot Matching進行電子交易。
EBS和路透交易3000兩大競爭對手的關係，就好比可口可樂和百事可樂。他們為爭奪對方的市場份額進行著不間斷的“戰爭”。儘管兩大競爭者都提供絕大多數主要貨幣對報價，但一方提供的貨幣對流動性可能高於另一方。
EBS和路透是專門針對頂尖銀行和專有ECN系統。它們基本上佔據國際外匯市場現貨交易的近70% 市場份額。【這個應該是早期點的數據，當下應該較靠近50% - 60%的比例】
對EBS來說，歐元/美元、美元/日元、歐元/日元、歐元/瑞郎以及美元/瑞郎更具流動性。同時，對路透平台來說，英鎊/美元、歐元/英鎊、美元/加元、澳元/美元以及紐元/美元更具流動性。
所有參與到銀行間外匯市場的銀行都能夠見到各自所提供的利率，但這並非意味著任何一方能夠在那些價格成交。
和現實生活一樣，銀行間市場利率主要取決於交易夥伴之間業已建立起來的信用關係。你的信用等級越高，你在銀行間市場中的名聲越好，那麼你就能夠獲得更優惠的利率以及更大規模的貸款。
外匯市場下一層級是對沖基金、企業、零售市場做市商以及零售ECN交易網絡。由於這些機構和銀行間市場並無緊密的信用關係，它們不得不和商業銀行進行交易。這意味著它們的利率較銀行間市場參與者要略高。【不應該說利率比較高，應該算是費用成本比較高】
目前市場上較為流行的ECN 平台是Currenex, Hotspot 和Integral。這一些ECN平台僅提供軟件服務，然後由各個公司購買軟件，然後在軟件中加入報價，和MT4平台概念一樣。購買軟件的公司在加入報價的時候可以拉大點差，作為自己的手續費收入之外的一項額外收入。但是這並不是一個最關鍵的問題，最需要關注的問題是他們平台的設計。 【我個人認為在ECN初期階段，2006-2010，這3個平台的確實比較受歡迎，所以是否把時間週期列出來是否比較合適】
以Currenex為例。Currenex在設計軟件的時候自動將報價者分給兩個級別：一個是主要的流動性提供者，大型銀行，例如匯豐、高盛、摩根大通等；另一個級別包括小型銀行、投資機構、對沖基金和個人投資者。由於這個級別的區分，對於大型銀行的特別照顧，造成了ECN的致命問題：大型銀行要求在訂單撮合之前首先向他們確認，之後再向客戶確認，在市場波動大、客戶所在網絡距離服務器遠或者客戶網絡速度不夠快的情況下造成接單延遲，從而造成大的滑點或者重新報價。比如說匯豐提出歐美的報價目前是0.85776/0.85786，客戶在交易終端看到該價格，下單，但由於客戶所在網絡問題，等Currenex服務器收到該訂單並返給匯豐的時候，匯豐價格已經更新，所以匯豐會拒絕或者重新報價。該拒絕信息或者重新報價信息返回到Currenex服務器，然後由服務器將該訂單重新放回系統中察看下一個市場存在的最好報價，比方說這次是高盛，會將這個訂單按照高盛的價格送回到高盛的系統中等待高盛確認，如果高盛報價已經更新，Currenex收到高盛的重新報價之後會再次尋找下一個市場存在的最好報價，然後一直如此操作，直到有銀行確定接受該訂單，才會將確認訂單的新成交價格返回給客戶。由於這一來一回的等待和尋找，雖然系統可以在１秒以內操作完成，但是市場價格是不斷波動的，這１秒的時間可能會造成客戶３－５個點的虧損。【是否能夠在最後一句話加個比較常見的概念詞，滑點，幫助讀者理解市場實際情況】注：滑點是因網絡延遲或其他原因導致指下單的點位和最後成交的點位有差距。
就ECN而言，以hotspot和Fxall為代表的ECN上面對沖基金這個規模交易比較多，而Currenex和integral則以零售為主。目前新興的ECN交易平台如CFH Markets等因較為出色的管理層適用性獲得越來越多的用戶青睞，而Currenex用戶量卻在不斷下降。至於原因，第一，允許CurrenEX的交易軟件閹割使用（這樣可以進行增加對賭插件）；其次，運行縮減撮合成交環境的銀行數碼，CurrenEX目前是16家銀行，作為他的PB的可以自行覺得採用使用其中的那幾家。【應該是CFH Clearing不是CFH Markets. CFH Markets是CFH Clearing早期的名字，公司後續已經進行正式更名】
▌Prime broker是大的投行針對外匯這個板塊開展的業務，比如清算，例如你可以在多家銀行中選擇最優報價進行交易，最後的清算由給你提供Prime broker服務的銀行完成。近年來，銀行對合作券商要求收緊，特別是保證金這一塊，提供Prime broker的銀行少了很多。當然目前銀行流動性很充足，不存在流動性短缺問題。
▌外匯市場為三大塊，實體、業務板塊和交易投機。目前國際上的Major Bank有30-50家左右。
▌ MM這種模式在英美都是合法的，監管很嚴格，NFA早在2008年1月25日便提出了要求美國所有做市商模式的外匯交易商向其客戶披露其交易對家的性質。NFA的英文原文地址是http://www.nfa.futures.org/news/newsNotice.asp?ArticleID=2059

中文翻譯如下：
外匯交易商(FDM)必須向客戶描述外匯實盤交易的實質，同時必須以明顯的、不小於10號字體的大寫字母向客戶披露並要求客戶簽字確認以下內容：
你將要參與外匯交易不是通過交易所進行的，外匯交易商是你所有交易的直接對家，即當你是買家時，交易商是賣家；當你是賣家時，交易商是買家。因此產生的結果是，交易商跟你會存在利益衝突。除非在你跟交易商簽訂的交易合同中另有說明，否則，交易商給你的報價可能不是最好的價格，同時，交易商可以向不同的客戶給出不同的報價。
如果交易商選擇承擔交易風險，那麼你要注意，交易商會因為你的虧損而有更多的盈利。另外，因為交易商與你是交易對家關係，你必須謹慎考慮交易商及其代理給你提供的任何交易信號。
簡單有效的判定方法有三個。
方法一：是否允許超短線交易。就是說剝頭皮、炒單或者EA自動交易這些是否被允許。如果交易商明令禁止上述這些交易方式，或者對上述交易方式做出了限制，那麼就可以確定該交易是做市商。無交易員平台是不會對交易有任何限制的。但不是說允許超短線交易就一定是無交易員平台。因為有的做市商也是公開宣布其對交易沒有任何限制的。所以說這個方法可以判斷匯商是不是做市商，但是不能判斷匯商是不是無交易員平台。有的朋友在開戶之前沒有詳細了解到交易商關於超短線交易的政策，結果因為自己某次交易平倉太快而被交易商封了帳號，這種事通常投訴是沒有用的，只能怪自己當初開戶的時候沒有做足功課。【我建議還是把入市STP – ECN經紀商的這個名稱給添加進來，不要只用無交易員平台，因為可以是做市商，但是無交易員。因為有的做市商也是公開宣布其對交易沒有任何限制的。所以說這個方法可以判斷匯商是不是做市商。這句話有點前後衝突】
方法二：是否有重新報價的情況。上面已經說過，對於盈利能力強的客戶，做市商會避免與之對賭交易，那麼就必須把單子轉移到市場上與真實流動性對沖掉，也就是詢價交易（DD）。可是由於做市商的市場深度受限加上詢價交易在時間上延遲，等到把客戶的單子拿去市場消化時，發現價格已經變化了，如果這時成交，做市商就要忍受報價差異導致的虧損。這種虧損顯然做市商不願意承受的，所以就會把客戶的單子駁回，給客戶重新報價，要求客戶重新下單或者確認接受新的價格。其實對於做市商來說，重新報價是一種負責任的行為。有些做市商雖不重新報價，但是以滑點成交處理客戶的單子，這恐怕會更讓投資者難以接受。【“對於盈利能力強的客戶，做市商會避免與之對賭交易，那麼就必須把單子轉移到市場上與真實流動性對沖掉，也就是詢價交易（DD）。”做市商由於對賭本質將有虧損。盤房水平較差時，會延遲客戶的成交時間。若市場方向利於盤房將接收客戶單子，反過來若市場不利於盤房而利於客戶時，將提供新價或是詢價反饋給客戶，或是劃點來直接幫客戶成交。詢價交易比較官方的用詞是Request For Quotes,所以應該不是DD. DD是Dealing Desk也就是盤房意思】
方法三：掛單是否有距離現價多遠的限制。做市商通常不但限制超短線交易，還會對掛單的位置有要求。在現價附近的話，您只能用市價單進場，不能用限價單。所以您在下限價單的時候，如果被提示必須遠離現價xx個點，那麼這樣就可以判定該交易商是做市商。因為無交易員平台是不會對掛單有任何限制的。甚至您把單子掛在點差中間都可以。【限價單實際都是和客戶單子方向反著走才會成交，做市商會在數據公佈時將掛單距離提高至20-100個大點都是常見的做法，所以如果真正影響的是Stop Order ，因為做市商無法自動把客戶單子在實際市場有的價格去成交，所以Stop Order的順勢方向將非常容易導致做市場的虧損】
做市商的優勢是開戶門檻低，槓桿大，使得很多初學者和小資金的投資者得以參與外匯交易。所以客觀的講，做市商的存在是歷史的必然，有其價值和市場需求。正是做市商推進了外匯零售交易市場迅速發展，對於新手和小資金的投資者，選擇一個信譽良好的做市商開戶炒匯，是理智的。
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上面這張圖展示的是FXall無縫直通式交易平台。在整個交易過程中，我們可以看出，FXall所扮演的角色並非做市商，而是牽線搭橋者。FXall交易平台將客戶與流通性提供者（主要為銀行）進行對接，客戶通過安裝前端FXall交易平台或API（應用程序界面）就可以直接獲取外匯交易信息和在平台上完成交易。FXall的無縫直通式交易還包括一個結算中心，但FXall結算中心本身不清算交易，它只是通過提供交易確認，匹配交易和傳輸第三方通知等服務來方便客戶之間的清算。同時，為了幫助客戶提高交易質量FXall還向他們提供多項“額外服務”，如交易數據和市場信息報告和分析等。客戶——FXall交易——結算中心——銀行——市場消息，他們之間通過快速鏈接（Quick Connect）方式（電子網絡）組成了FXall無縫直通式交易網絡體系。
▌關於數據中心，金融機構會在大型數據中心租服務器，比如比較知名的Equinix，因為中國網絡的問題，雖然在上海有5-6個數據中心，然而對於外匯商而言卻不能解決延遲問題（只有翻牆），怎麼解決？比如CFH 就與電信、聯通（既提供數據中心，又是ISP ）等簽訂點對點的協議，通過節點連接歐美市場，而這種是專門用以進行外匯交易和信息傳輸的線路，基本上可以控制在20-30ms 之間。外匯金融機構也樂於和銀行共處一個機房或數據中心，方便cross connect。【CFH只有和聯通簽，尚未和電信簽點對點。當中提到的20ms-30ms只針對上海至香港，目前上海至倫敦可以達到260ms-280ms的速度】
國內有些經紀商不經過數據中心直接在市面上隨便租個服務器來運行MT4軟件，沒有備份，一旦出現問題，將給交易者帶來災難性的損失。關於VPS虛擬服務器，類似於將服務器切割成小塊，分成三種類型：獨立小機器、獨立賬戶、獨立MT4。這種VPS的服務有利有弊，利在成本低、省空間，弊端在於某些特殊情況比如EA代碼過多，硬盤數據過大導致down機，整個服務器運行都會受到牽連。

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（來源：本文轉載自微信公眾號“ 數匯金融 ”。)